Tytuł dzisiejszego podsumowania mógł być tylko jeden. Przestrzeliliśmy. I to mocno. Można wręcz powiedzieć, że nasz strzał wylądował na księżycu 😀 Mieliście więc rację – nasza prognoza to był kosmos. Nie zamierzamy się usprawiedliwiać. Jest to dla nas osobista porażka, którą bierzemy na klatę. Kilka ostatnich dni staraliśmy się na chłodno przeanalizować co poszło nie tak. Gdzie popełniliśmy błąd i co mogliśmy zrobić lepiej? W dzisiejszym podsumowaniu przedstawiamy swoje przemyślenia. Dla mniej zorientowanych wyjaśniamy, że dotyczą one wyników finansowych opublikowanych przez CD Projekt. Okazały się być one dla nas sporym rozczarowaniem. Ale w całej tej sytuacji zostaliśmy też bardzo pozytywnie zaskoczeni. Czym? A właściwie kim? O tym w dalszej części podsumowania. Wartość portfela na chwilę obecną wynosi 22.095,24 zł. Nasz zysk netto po 141 tygodniach inwestycyjnej podróży wynosi +48,97%.

CD Projekt – wyniki finansowe za 3Q 2017

Przychody CD Projekt w III kwartale wyniosły 84,9 mln zł, co oznacza spadek r/r o 15,8%. Zysk netto osiągnął poziom 35,7 mln zł i był porównywalny z rokiem poprzednim (-2,5% r/r). Rynek spodziewał się 103,1 mln zł przychodów i 41,9 mln zł zysku netto. Można więc powiedzieć, że pomyłka owszem była, ale w porównaniu z wcześniejszymi prognozami analityków wcale nie była tak duża. Zdecydowanie gorzej wypadliśmy my z naszym typem zysku netto na poziomie 92,38 mln zł. Możecie więc sobie wyobrazić nasze miny w środowy poranek ok. godz. 7:00, kiedy to CD Projekt opublikował wyniki. Szok i niedowierzanie, a po zapoznaniu się z raportem ogromne rozczarowanie. Na domiar złego informacja o przesunięciu premiery kampanii single player na przyszły rok. A jeszcze dwa tygodnie temu w dyskusji z czytelnikiem Grałem_w_Gwenta napisaliśmy: „niby akcja marketingowa pełną parą ruszy w przyszłym roku, ale z drugiej strony CDR nie rzucałoby daty „THIS YEAR”, gdyby nie byłoby jej w 99% pewne. Więc tutaj będzie ciekawie, jak oni to rozwiążą. Dla nas mimo wszystko 75%, że Thronebreaker będzie w 2017 r. Gdyby się nie wywiązali z zapowiedzi, którą dali 3 miesiące temu, a do jej spełnienia zostało 1,5 msc to trochę byłoby to dziwne i nie w ich stylu. Ale kto wie..” I co? I jednak CD Projekt nie wywiąże się ze swojej zapowiedzi. Thronebreaker (Wojna Krwi) zostanie wydany w 2018 r. Zacytujemy więc nasz komentarz do użytkowników Michał, kaliszak oraz Zenek z ostatniego podsumowania: „Ok, gra prawdopodobnie na tym skorzysta, ale takie zmienianie zdania co chwilę nie jest dla nas za fajne. […] W przyszłym roku nastąpi kumulacja pozytywnych dla spółki informacji, wiec kurs znów powinien ruszyć do góry. Ale ciekawi jesteśmy jak się on zachowa w końcówce 2017, bo przesunięciem Gwinta na 2018 trochę się pozbawili amunicji na najbliższe miesiące. Zobaczymy więc co z tego wyjdzie w krótkim terminie. […] Przesunięcie Thronebreaker’a było trochę nie fair, bo CDR znane jest z tego, że nie podaje dat. Nagle ją podali, a po 3 msc okazuje się, że jednak się z tego wycofują. Niefajnie. Ale odstawiając emocje na bok to obstawiamy, że tym co pokażą w przyszłym roku się w pełni zrehabilitują. Muszą! Nie mają wyjścia 😀”.

Minęło już kilka dni od wyników. Zdążyliśmy już ochłonąć i na trzeźwo wszystko przeanalizować. I niestety, mimo że pewnie wielu z Was się z nami nie zgodzi, to naszym zdaniem to nie są dobre wyniki. Jasne, mocno przegięliśmy ze swoimi oczekiwaniami, ale wynik na poziomie porównywalnym z 3Q 2016 r. oraz gorszy już nawet nie tylko od 2Q, ale od 1Q 2017 r.? Sorry, ale nie możemy tego uznać za wynik przyzwoity. Dla nas jest to wynik po prostu zły. Nawet biorąc poprawkę na nasze zbyt entuzjastyczne wyliczenia – oczekiwalibyśmy zysków na poziomie minimum 50 mln zł. Tak więc te 36 mln to zdecydowanie za mało. I wydaje nam się, że inwestorzy również liczyli na dużo więcej, bo samo odniesienie do konsensusu nie spowodowałoby aż takiej przeceny.

Środowy poranek pełen emocji

Zbliża się godz. 9:00. Teoretyczny kurs otwarcia na poziomie ok. 100 zł, sugerujący ponad 10-procentowe spadki na dzień dobry. Ustalamy plan działania. Redukujemy, czy czekamy na otwarcie? Wstępnie skłaniamy się ku opcji nr 1, mamy już nawet przygotowany konkretny pakiet do odstrzału, ale widząc skalę wyprzedaży ostatecznie decydujemy się spokojnie poczekać na otwarcie. Zaczęło się! 99,00 zł na liczniku, kto da mniej? 96,00 zł? Ok mamy 96,00 zł. Co dalej? Powoli odbija. Wraca na 100,00 zł. 101,00, 102,00, później 103,00 zł. Ufff najgorsze za nami? To co robimy? Czekamy? Czekamy.

Tak w dużym skrócie przebiegały te początkowe minuty środowej sesji. Uwierzcie – było gorąco. Na tamten moment byliśmy zdecydowani na kolejną redukcję posiadanego pakietu. Opanowaliśmy jednak emocje i obyło się bez żadnych zmian w strukturze portfela. Czy słusznie? Na ten moment wydawać by się mogło, że tak, bo kurs wynosi 105,00 zł, ale nie jesteśmy przekonani co do jego wzrostów w najbliższym terminie. „W najbliższym czasie widzimy sporą szansę korekty, lub ruchu bocznego. Kluczowe dla popytu będą rejony 110,00~115,00 zł czyli kombinacja wielu silnych sygnałów. Zniesienie 50-61,8% Fibonacciego, luka spadkowa, lokalny szczyt.” Tak w komentarzu skomentowaliśmy czwartkową sytuację na wykresie. CD Projekt póki co zostaje z nami. Ostatnio sami go troszeczkę odchudziliśmy sprzedając część akcji, a teraz sam to zrobił publikując raport finansowy. W wyniku tego jego udział w portfelu wynosi ok. 31%, co jest dla nas akceptowalną liczbą, z którą czujemy się całkiem pewnie. Ale to wcale nie oznacza, że nie rozważamy ewentualnej kolejnej, wprawdzie kosmetycznej, ale jednak redukcji. Naszą wątpliwość budzi fakt, że w najbliższych miesiącach na CDR może być po prostu mało bodźców wzrostowych. Jedynym pozytywnym impulsem może być wejście do indeksu MSCI. Ale czy to nie za mało? Najbliższy tydzień powinien być dla nas przesądzający.

Co zrobiliśmy źle? Co mogliśmy zrobić lepiej?

Wracając jeszcze do analizy naszej prognozy w obliczu zaprezentowanych wyników CDR. Popełniliśmy szereg błędów, które całkowicie wypaczyły nam rzeczywisty obraz potencjału dochodowego spółki w III kwartale. Naszym największym błędem, którego postaramy się unikać w kolejnych prognozach, było zasugerowanie się bardzo dobrymi wynikami w 2Q. Zgodnie z tym co napisaliśmy w ostatnim podsumowaniu: „Punktem wyjściowym, którym zmusił nas do modyfikacji dotychczasowego modelu wyliczeń, był raport za 2Q i potężne zyski, które przekroczyły, zarówno nasze, jak i rynkowe oczekiwania aż o 40%. Pokazały one jak ogromnym potencjałem zarobkowym dysponuje CD Projekt ze swoimi produktami.” Błąd. Kolejnym błędem było założenie, że Gwint dzięki pełnym trzem miesiącom publicznej bety wobec jednego miesiąca w poprzednim kwartale oraz rozpoczęciu zamkniętej bety w Chinach zdoła zwielokrotnić swoje przychody/zyski. Dodatkowo liczyliśmy, że swoje mocne „5 groszy” dorzuci tzw. Starter Pack. Tak się jednak nie stało. A przynajmniej nie w takiej skali, o jakiej myśleliśmy. W naszej prognozie dochody z Gwinta stanowiły już większą część zysku netto CD Projekt. Błąd. Zupełnie pominęliśmy również okres wakacyjny. Niby zdawaliśmy sobie sprawę, że jest on zazwyczaj bardzo słaby dla branży gier, ale sądziliśmy, że działaniami marketingowymi w postaci targów ChinaJoy i Gamescom uda się tę słabość zrównoważyć. Błąd. Mogliśmy także dużo bardziej wziąć pod uwagę brak premier w okresach poprzedzających III kwartał. A miało to u nas marginalny wpływ na wynik. Błąd. Skończyło się na tym, że zawiesiliśmy spółce poprzeczkę na poziomie dla niej nieosiągalnym na obecnym etapie rozwoju. Wyniki finansowe były więc dla nas swego rodzaju kubłem zimnej wody na głowę. Sprowadziły nas one na ziemię, co nam powinno tylko wyjść na dobre 🙂 Musimy również przyznać Wam rację. Byliście w swoich prognozach lepsi i bardziej racjonalni. My tym razem daliśmy ciała. Ale jak to się mówi: „Nie popełnia błędów ten, kto nic nie robi.”

I już tak na zakończenie tej naszej analizy, jako, że nasz blog ma również charakter edukacyjny, po raz kolejny wracamy do naszej transakcji sprzedaży części posiadanych przez nas akcji CD Projekt.  Dla niektórych była to niezrozumiała decyzja. Już w ostatnim podsumowaniu, po bardzo mocnej korekcie (-21%), mogliście zobaczyć, że w tym wszystkim było jednak jakieś racjonalne działanie. Spotykaliśmy się również ze stwierdzeniami typu „skoro uważają, że jest tak super, że będą takie wyniki i kurs po 200 zł, to po co redukują zamiast kupować? Bez sensu”. Po środowych wynikach i reakcji kursu macie odpowiedź. Jesteśmy tylko ludźmi. Nie jesteśmy nieomylni i jak każdy – popełniamy błędy 🙂 A giełda je bezwzględnie wykorzystuje. Warto o tym pamiętać w codziennym inwestowaniu.

Słowa uznania

Na początku dzisiejszego podsumowania napisaliśmy, że „w całej tej sytuacji zostaliśmy też bardzo pozytywnie zaskoczeni”. Wiecie czym? A właściwie nie czym, a kim? Wami! Tak, tak. Gdy zdaliśmy sobie sprawę jak bardzo się pomyliliśmy w naszej prognozie zysków, spodziewaliśmy się, że wyleje się na nas fala krytyki. Jakież było nasze zdziwienie, gdy kolejno zaczęliście dodawać komentarze pod wpisem i… nikt nas nie wyśmiewał. Nikt nie hejtował. Nikt nie krytykował. Zamiast tego pojawiły się bardzo merytoryczne wpisy. Pytaliście jak to dalej widzimy, chcieliście wspólnie analizować wyniki, dzieliliście się swoimi przemyśleniami i doświadczeniami. Wow! Byliśmy pod wrażeniem. Chcieliśmy w tym krótkim akapicie wyrazić swoje uznanie dla Was. Sami na pewno wiecie, że w internecie bardzo ciężko o tak dojrzałą dyskusję, jaką nam codziennie fundujecie na naszym blogu. Niektórzy pewnie sobie myślą „czym oni się podniecają?”, ale uwierzcie, że dla nas bardzo istotna jest relacja na linii autorzy bloga – czytelnicy. Od zawsze staraliśmy się odpisywać na każdy Wasz komentarz, czy maila, a jednocześnie budować swoimi treściami i odpowiedziami luźną, koleżeńską wręcz atmosferę. I przychodzi taki moment, że mogąc nam wbić szpilę z powodu tych błędnych wyliczeń – nie robicie tego. Mało tego, w komentarzach wywiązuje się bardzo fajna, merytoryczna dyskusja, w której każdy z Was wnosi coś ciekawego od siebie. Jest to dla nas bardzo budujące i bardzo się z tego powodu cieszymy. Dziękujemy!

Giełdowy Black Friday

Sezonowość na giełdach nie jest czymś nadzwyczajnym. Występuje ona również na warszawskim parkiecie. Aktualnie coraz częściej można spotkać się z opinią, że inwestorzy wyczekują rajdu św. Mikołaja, czyli wzrostu cen akcji w grudniu. Czy w tym roku ta reguła się potwierdzi? Indeks WIG20 od początku roku urósł o około 27%. Widać więc, że wśród inwestorów przeważa optymizm. Stąd też duże prawdopodobieństwo próby „wyciągnięcia” indeksu na koniec grudnia. Ostatni tydzień był odreagowaniem spadków po nieudanej próbie ustanowienia nowego szczytu. W piątek mieliśmy najmocniejszą sesję podażową. Widać więc, że wyprzedaż sezonowa w związku z tzw. black friday nie ominęła również warszawskiej giełdy 🙂 Tego dnia jednak aktywność inwestorów była niewielka. W krótkim terminie może pojawić się test wsparcia (w). Jego pokonanie otworzy drogę do kolejnej reakcji ceny z dolnym ograniczeniem kanału wzrostowego. Potrójny szczyt traci na ważności. Dlaczego? Po takiej formacji, spadki powinny być agresywne. Reakcja natomiast na poziomy wsparcia pokazuje, że jest sporo graczy, którzy wciąż są skłonni do zakupów. Aktualny impuls wzrostowy świadczy o przewadze popytu. Jeżeli miałaby nastąpić fala wyprzedaży wynikająca z układu trzech szczytów, to podaż nie pozwoliłaby na takie odreagowanie ceny. W naszej opinii rajd św. Mikołaja ma duże szanse powodzenia. Co więcej, warto odnotować strukturę 150 punktów, w której porusza się kurs. Pokonanie oporu na wysokości 2550,00 punktów może więc otworzyć drogę na ~2700,00 pkt.

CD Projekt, krok po kroku

Aby zrozumieć i spróbować ocenić prawdopodobieństwo dalszego kierunku ruchu, szczegółowo rozpisaliśmy ostatnie sesje na dziennym wykresie. Sesje 1 i 2 to prezentacja największej siły podaży od dłuższego czasu. Pojawiły się wtedy informacje o domniemanych kłopotach z grą CP2077. Ewidentny wzrost wolumenu pokazuje, że spora ilość graczy wycofała się z inwestycji. Długie dolne cienie świadczą jednak o zakupowej aktywności. Nastąpiło odreagowanie ceny. Kurs zatrzymał się na wysokości ~116,00 zł za akcję. W środę przed sesją poznaliśmy wyniki za 3 kwartał. No i nie ma co ukrywać, że rozczarowały one nie tylko nas, ale zapewne również sporą grupę akcjonariuszy. Notowania otworzyły się ogromną luką spadkową wynoszącą ok 10%. Lecz w trakcie dnia kurs odrabiał stratę. Analiza tego dnia dostarcza mieszanych wniosków. Bo mimo wszystko widać, że inwestorzy wciąż skupują papier, ale jakby brakowało im energii. Świece 4 i 5 pokazują ich niezdecydowanie. Zamknięcie blisko otwarcia oraz wąski zakres wahań. Zbierają informacje fundamentalne oraz sygnały techniczne w jeden worek. Wydaje nam się, że najbliższy czas przyniesie ruch boczny na wykresie CDR.  Jego zakres może jednak dojść do okolic 80,00~86,00 zł gdzie znajduje się mocna strefa wsparcia. Kluczowe poziomy, to opór pomiędzy 110,00~117,00 zł. Jest tu mocne zgrupowanie sygnałów, które na pewno będą walczyć o „gaszenie” popytu.

Nowy szczyt faktem

Vistula znów w grze. Po kilkutygodniowej konsolidacji we wtorek nastąpiło silne wybicie kursu i cena akcji osiągnęła nowy lokalny rekord. O szansach na nowy impuls wzrostowy pisaliśmy w ostatnim podsumowaniu. Cena obecnie porusza się wg. schematu zdrowego trendu, który budowany jest poprzez wyższe szczyty oraz wyższe dołki cenowe. Wtorkowe wybicie przyczyniło się do przełamania oporu, który teraz stanowi wsparcie. Okolice ~3,80 zł za akcję w krótkim terminie powinny powodować aktywację kupujących. Widać to nawet po piątkowym zachowaniu, gdzie na świecy ukształtował się długi dolny cień. Kolejne ważne rejony cenowe to ~3,40 zł. Przełamanie poziomu ostatniego dołka może zanegować obecny ruch wzrostowy. Może jeszcze za wcześnie, aby zachwalać kurs, ale wydaję się on mieć duży potencjał wzrostowy, szczególnie analizując tygodniowy interwał. Pisaliśmy o tym na profilu FB po zamknięciu wtorkowych notowań.